华熙生物在3月10日发布了2021年的年报。

2021年营收49.48亿元（+87.93%），归母净利润7.82亿元（+21.13%），毛利率-3.34pct至78.07%（有会计准则变动影响，扣除后预计基本持平）；净利率-8.82pct至15.67%，销售费用率+7.48pct至49.24%；管理费用率（不包含研发费用）-0.02pct至6.12%，同比基本持平；研发费用率+0.39pct至5.75%(研发费用为2.84亿元,+101.43%)；财务费用率+0.01pct至-0.01%；期间费用率+7.86pct至61.10%。经营活动净现金流远超净利润水平，为12.76亿元(+80.97%)。

作为一家年收入接近50亿元、既是生物科技又是消费品的公司，华熙生物的业务模式是多样化的：包括B2B的原料端、B2B2C的药线（骨科、眼科、皮肤科&医美科）、B2C的功能性护肤品、以及B2C的功能性食品。

从2021年业务收入情况看，原料/医疗终端（药线）/功能性护肤品收入占比分别为18%/14%/67%，功能性食品目前仍在孵化阶段。

虽然华熙生物是广为人知的玻尿酸大厂&品牌，但是如果认为华熙生物≈玻尿酸，那就低估了一家技术型消费公司的潜力。本文以电商数据为基础，通过对润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活四大品牌进行分析，为您解读：

1.华熙生物透明质酸的护城河在哪里？

2.华熙生物押注的大单品成分都有哪些？

3.华熙生物押注的大单品成分一定会爆吗？

除了华熙生物外，焦点生物、阜丰生物、安华生物等做生物发酵的公司都可以生产透明质酸，但技术上华熙生物的优势在于：

一、规模效应。单位发酵产率是行业的2倍左右（12-14g/L. VS. 6-7g/L.），单位透明质酸的生产成本不断下降。目前透明质酸产能为470吨，包括济南工厂320吨、东营工厂提升至150吨，2021年6月天津厂区的主体建设已竣工，生产设备陆续开始调试，预计未来将新增300吨透明质酸及其他多种生物活性物的产能。

二、特定的分子量段控制。华熙生物凭借领先的酶切技术，及高、中、低多种分子量段的分段控制发酵和纯化精准控制技术，透明质酸产品的分子量范围实现低至 2kDa 高至 4,000kDa 的产业化技术突破。毕竟滴眼液级、注射级、医疗器械级的透明质酸，也不是来一家企业随随便便就能造，更不是随便一家企业造完下游就敢用。

年报中可以看到的华熙生物的高毛利，也是在技术上长期积累的结果。

三、市占率高，供应稳定。根据研究机构 Frost&Sullivan 的报告，2021年全球透明质酸原料市场销量达到700吨。华熙生物年报显示，2021年透明质酸原料的销量为286.10吨，占比40.87%，市场占有率不断提高。

透明质酸原料主要应用于三类下游方向：化妆品、食品（CFDA暂时不允许添加，所以此部分基本出口）、医疗终端。对于下游大客户，比如对大型护肤品集团而言，最在乎的是稳定、大量、高质量的供应；而一旦确认供应商，由于化妆品行业高毛利率属性——成本占比低，以及切换供应商的风险、繁琐流程等，也不会轻易更换原料供应商。

从年报中可以看到，目前华熙生物在全球40多个国家和地区拥有稳定的经销渠道和用户，是多家国际性医药、化妆品、保健食品公司的战略合作伙伴，全球客户超过2,000家， 在某些国家和地区与客户合作已超过15年，关系稳固，客户粘性高。

华熙生物的年报里，除了玻尿酸，还提到了其他生物活性物，如GABA、依克多因、麦角硫因。

从小红书看，玻尿酸有48万+篇日记，透明质酸有16万+篇日记，GABA有1万+篇笔记，依克多因有1万+篇笔记，麦角硫因有8100+篇日记，推广宣传的热度并不高。这些生物活性物的作用是什么？

GABA（γ-氨基丁酸）于2009年在中国被列为新资源食品，是一种人体中天然存在的、非蛋白组成的活性氨基酸，是一种重要的抑制性神经递质。随着年龄的增长和长期快节奏的生活状态，人体中 GABA 含量会逐渐降低。除了缓解焦虑、改善睡眠外，GABA 还有口服美容、减脂瘦身、激发脑活力、促进生长激素分泌等作用，目前 GABA 主要用于功能性食品和保健品中。

依克多因，成分表中的常见名称为四氢甲基嘧啶羧酸，英文名称为Ectoin。1985年，德国科学家Galinski教授在埃及沙漠盐湖中发现了依克多因，它是一种氨基酸衍生物，能够调节细胞渗透压，是嗜盐菌为适应高温、高盐、强紫外线等极端环境生存，自然形成的“防护盾”。

依克多因具有锁水保湿、防辐射和抗逆保护等作用，在修复类化妆品领域受到行业的认可。1993年，德国生物技术公司Bitop成立，并展开对依克多因的提取和生产技术的研究，之后Bitop跟德国医药公司默克合作，通过发酵法生产出了依克多因。彼时，依克多因的生产和应用专利分别掌握在Bitop和默克两家公司手中。

在化妆品行业，依克多因的研究和应用历史已有30多年。1999年，默克申请了关于《化妆品配方中使用依克多因或者依克多因衍生物》的PCT国际专利，直到2019年，该专利期限到期，国内外品牌开始应用依克多因。雅诗兰黛、迪奥、香奈儿、资生堂、植村秀等国际高端化妆品品牌都曾在各自产品中添加过这一成分。

麦角硫因的化学名称为2-巯基组氨酸三甲基内盐，是一种天然的含硫氨基酸，广泛分布于自然界的动植物、微生物体内。与其他天然存在的硫醇（例如谷胱甘肽，N-乙酰半胱氨酸）相比，麦角硫因更加稳定，在生理pH下不易自发氧化。

化妆品是麦角硫因应用最为广泛的领域之一，应用在护肤品中具有显著的抗氧化、抗光老化功效。在2014年，麦角硫因被国家食品药品监督管理局列入已使用化妆品原料目录。从植物中提取麦角硫因存在杂质多、产量低以及农药残留等问题，国内已有成熟方案采用猴头菌菌丝体生物合成麦角硫因。其监测数据显示通过发酵制备的麦角硫因几乎可以完全清除紫外线（UV）诱导产生的 ROS 自由基，并且 DPPH 自由基清除能力比同等浓度谷胱甘肽和辅酶 Q10 的能力强。

从天猫淘宝的数据看，国际化妆品牌并没有加依克多因、麦角硫因等成分名称作为长尾词，新锐国货品牌更多在商品标题中加上成分词。整体看，用依克多因、麦角硫因这些成分词来吸引消费者的产品并不多，品牌以国货品牌和DTC品牌为主。

在国外化妆品购买平台上搜索，可以看到宝拉珍选、雪花秀、CPB及一些DTC品牌会添加麦角硫因；宝拉珍选、Skin Medica及一些DTC品牌会添加依克多因。

华熙生物是基于什么逻辑，才会选择自研自产GABA、依克多因、麦角硫因等小众成分呢？

魔镜认为，华熙生物自研自产GABA、依克多因、麦角硫因等生物活性物，并不一定是按照爆品逻辑来做，而是按照「科技-产品-品牌」的路线，先把底层技术做起来，再循序渐进。

从C端看爆品成分，一个成分并不是一家两家企业做起来的，往往是被证明有效、可以量产、掌握配伍方式（降低敏感、提升渗透效率）后，N多护肤品集团不断投入时间精力和金钱，开发各种产品线，砸广告，教育消费者，然后才会成为大热成分。

以透明质酸为例，华熙生物从1998年开始生产至今，已经做了24年。除了华熙生物，欧莱雅、联合利华、宝洁都在大力研发玻尿酸相关产品，努力把它添加到各种日化线里。

以依克多因为例，依克多因除了可以用于护肤、护发、彩妆产品外，还可以用于医药产品，包括眼科护理、鼻腔护理、外科创面、妇科等多个领域，华熙生物已上市BloomectoTM医疗器械级依克多因。

这种产品/原料的研发策略，本质上反映了华熙生物的新定位——一家合成生物学公司。华熙生物在年报中提到，实验室级的透明质酸产率大大提升背后的技术支撑正是来自合成生物学。在报告期内，公司从创新基地及研发团队组建，平台核心建设，产学研联合体研发到全球最大的中试转化平台投入使用，已经完成了合成生物学所需要的平台-人才-技术-转化的所有环节。

用华熙生物董事长赵燕自己的话说，「在华熙生物一定是用我的科技力去打造我的产品力，从而塑造我的品牌力，使其在市场中有竞争力，从而获得我们的免疫力，我觉得这“五力”是企业生存发展的根本。」

所以依克多因、麦角硫因会成为下一个透明质酸吗？魔镜认为，要根据原料的生命周期进行合理推断，像透明质酸的生命周期还在爆发期，但华熙生物已经推广了24年。所以看待依克多因、麦角硫因的爆发，也应该拉到20-30年的生命周期，而不是以明年做出爆品的思路来看待。

从产品侧看，华熙生物已经把自研成分添加在各品牌中，并在品牌层面进行差异化竞争，但并没有在商品标题中强调这些小众成分。

润百颜作为玻尿酸科技护肤的引领者，除了深耕玻尿酸核心科技外，主打“HA+X” 的智慧配方理念，跨越功效市场周期，发挥国民品牌影响力，贯彻科技护肤理念。

夸迪定位为硬核抗老大师，主打冻龄抗初老市场，围绕核心科技组分5D玻尿酸及核心技术CT50进行高级复配。

BM肌活以年轻人群为起点，专注于“量肤定制的活性成分” 和“靶向传递的管控技术” 两维研发路线。

米蓓尔针对敏感肌人群细分市场，通过“皮肤微生态”技术、“pH-电解质维稳”技术、“修复-调理”技术、“强韧-新生”技术等量肤定制产品。

对华熙生物，确实要竖起大拇指。做过品牌的人都了解品牌是多么难做，华熙生物在2017年H2才开始做To C业务，短短5年就做出了4个亿元级品牌，其中润百颜的营收已经突破10亿元，夸迪2021年收入也接近10亿元（9.8亿）。

从微笑曲线理论看，华熙生物在利润最高的原料端和品牌段，都牢牢占据了领先地位。

在业务体量庞大的阶段，管理是反规模效应的。华熙生物在年报里也提到了，公司提出构建“大运营体系”战略，希望充分的打通内部信息流转，合并冗余；梳理业务流程，强化协作；促进经验分享，资源共用，前中后台高效协作等将公司在产业链每个环节的单点优势叠加成复合优势。实现不仅仅是规模增长的“规模效应”，而是优势叠加的“规模效应”。

华熙生物，是值得反复剖析的好公司、好案例。

本文转载自魔镜市场情报（ID：gh_4cb26cb5ab0a），已获授权，版权归魔镜市场情报所有，未经许可不得转载或翻译。

 

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