1、通读了巨星传奇几百页的招股书，我们看到的是，全文都在提“周杰伦”，但偏偏没有周杰伦本人——他既不持有股份也不担任职务，更没有出售音乐版权和个人商业代言的核心价值。

2、公司最赚钱的项目不是周杰伦的IP运营，而是借着周杰伦IP销售的零售产品，尤其是一款“咖啡”，2019年和2020年分别卖出了7188万元和3.33亿元，分别占总收入的83.0%及72.8%。

3、公司过度依赖周杰伦IP，他本人的任何负面都可能对公司产生重大不利影响，为了提高抗风险能力，扩大收入来源，巨星传奇声称将探索打造以方文山为中心的明星IP组合。

8月底，周杰伦新歌MV放送了一段前奏，如今粉丝们还在翘首以待完整版。不过，新歌没等来，倒是等来了一个上市的消息。

一家叫做巨星传奇的公司准备跑到港交所上市，周杰伦的妈妈叶惠美、杰威尔音乐老板杨峻荣、杰威尔音乐从事艺人管理的负责人陈中都是持股股东，而周杰伦御用词人也是好友的方文山，则是公司首席文化官。

根据招股书显示，公司除了主要产品“魔胴防弹咖啡”之外，还有周杰伦多场大型音乐会的分包商、策划者和投资者；同时，与周杰伦的艺人经纪公司杰威尔音乐合作设计、开发及共有周同学二次元。

无论是股东、管理层还是业务，看起来好像跟周杰伦都有点关系，但实际上，最关键的周杰伦本尊却不在公司的内核之中。

9月30日，大家正沉浸在即将度过国庆长假的气氛中，一家巨星传奇集团有限公司向港交所主板提交了上市申请，民银资本为独家保荐人。

这是一家什么公司呢？

巨星传奇在招股书中自认“新零售运营商”，专注通过各种渠道销售健康管理产品及护肤产品（主要通过微信等社交电子商务渠道）。他们专有明星IP以及以IP为导向的真人秀为产品、分销网络及消费者赋能，包括以周杰伦为中心的各种形式的专有IP组合，获得开展与周杰伦先生及其IP有关的各类项目的优先权。

听起来还是云里雾里，那么简单概括，就是他们能够通过“周杰伦”的相关IP做微商带货。主要业务分为两方面，一是周杰伦IP的运用，比如《周游记》的活动策划；二是新零售，比如魔胴防弹咖啡、达人悦己护肤系列等。

但这些无一不是跟周杰伦深度捆绑。

从活动策划上，2019年8月、2020年1月，他们先后担任周杰伦湛江超级巨星演唱会的策划服务供应商和宁波巨星行动超级夜的策划服务供应商及投资方，2017年及2018年，他们还参与策划周杰伦的世界巡回演唱会《地表最强》。

在内容创作上，大家所熟悉的《周游记》正是以周杰伦为核心的一档真人秀节目，于2020年3月在浙江卫视、Netflix及芒果TV播出，巨星传奇则为周游记的主创并拥有周游记IP。

从IP创造上，2021年8月30日，巨星传奇与杰威尔音乐、Archstone订立为期10年的IP授权协议，获得在全球范围内开展与周杰伦及其IP有关的各类项目的优先权，例如IP创造、活动及媒体制作。比如，与周杰伦的艺人经纪公司杰威尔音乐合作设计、开发及共有周同学二次元。

就连新零售产品，也在基于周杰伦IP流量推广和曝光。“我们于周游记中透过广告、点播及离散式产品植入等方式，以及于宁波巨星行动超级夜透过于演唱会会场张贴印刷广告、产品展示及礼品赠送等方式推 广魔胴防弹咖啡。”

而深度捆绑周杰伦所造成的单一化依赖，也将是巨星传奇的风险点。公司承认，他们依赖于与周杰伦在新零售及IP创作及营运业务方面的合作，消费者对周杰伦的好感或曝光率产生的任何负面影响均可能对他们的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

深度捆绑注定是相互的，那么周杰伦为何愿意被“锁死”？

让我们来股东和管理层名单找一找答案。巨星传奇有四位控股股东，分别为马心婷、杨峻荣、叶惠美和陈中，通过各自的控股公司持股，并作为一致行动人合作，共计持有64.47%的股权。

说起来，每个人都与周杰伦有一段渊源。

马心婷2015年11月加入公司，是巨星传奇的创始人之一，负责整体业务策略、日常管理及运营。她通过Harmony Culture这家公司持有巨星传奇27.63%的股权。根据招股书披露，1997年12月至2007年4月，她任职于东森电视事业股份有限公司，最后的职位是制作人；2008年8月至2020年3月，她在IDG Capital持有的一家公司中担任顾问，负责投资相关咨询服务。

2017年4月，周杰伦宣布与IDG共同创立“魔杰电竞”品牌，马心婷就曾是摩杰电竞的CEO。她在一次访谈中提到，自己非常看好传统网吧业的消费升级，魔杰电竞深圳旗舰店，在他们接手之前，每月亏损30多万元，“我们接手后第一个月盈利就达到76万元。”不过，天眼查显示，如今魔杰电竞的CEO已变成了严志齐。

杨峻荣和陈中，都任职于杰威尔音乐（周杰伦所在的艺人经纪公司），前者是该公司行政总裁、董事兼控股股东，也是周杰伦的明星经纪人；后者是该公司艺人管理的负责人，会帮周杰伦在内的多位艺人协商代言、活动等事项。

有这一层关系，巨星传奇拿到杰威尔音乐为期10年的周杰伦IP优先权协议，就并不意外了。

叶惠美大家更熟悉，众所周知她是周杰伦的母亲。2003年7月31日，周杰伦发行了一张专辑就叫《叶惠美》，其中收录了《以父之名》、《三年二班》、《晴天》等11首传唱度颇高的曲目。

根据招股书，杨峻荣和叶惠美各自持有50%的Legend Key，他们通过这家公司合计持有巨星传奇27.63%股权，而陈中则通过Max One持有9.21%的股权。

除了股东之外，巨星传奇公司中还有一位熟人，他就是周杰伦合作多次的御用词作者方文山，在公司担任首席文化官但并未持股。而方文山，也正是巨星传奇准备打造的下一个IP核心。招股书提到，他们计划探索与选定艺人的战略合作机会，扩大明星IP组合。例如， 跟方文山订立合作安排，并委任他担任文化总监，探索创造以方文山为中心的独有明星IP。

有意思的是，因为这家公司与周杰伦高度相关，很多人都在传是“周杰伦”要上市，但大家仔细品：《周游记》是内容创造、演唱会是活动策划、周同学是二次元形象，咖啡在周杰伦节目和演唱会中推广，每个都有关联，却都不是最直接的关联；至于杰威尔音乐授权的周杰伦IP优先权，重点落在“优先”两个字上，不同于独家授权，这种权利比较模糊，是否优先普通投资者难以知晓。

从IP运营、新零售到股东管理层，全文都在提“周杰伦”，但偏偏没有周杰伦本人——他既不持有股份也不担任职务，更没有出售音乐版权和个人商业代言的核心价值，“周杰伦”的含金量是打折扣的。

周杰伦的IP无疑是具有超高价值的，好玩的是，巨星传奇最赚钱的业务不在IP运营，而来自于新零售的“减肥咖啡”。

如果提“周杰伦”和“奶茶”，熟悉的粉丝都知道这个梗——JAY的一大爱好就是“喝奶茶”。但巨星传奇不做容易发胖的奶茶，主攻卖健康食品，魔胴防弹咖啡就是他们的王牌产品。

百度百科的信息显示，防弹咖啡因其富含脂肪，又无糖无碳水化物，所以能在补充能量的同时，抑制人们对容易增肥的糖、碳水的摄入，能量在缓慢释放的过程中，使身体由耗糖模式转变成燃脂模式，从而达到减肥的效果。

根据灼识咨询报告，按总商品交易额计，他们为中国防弹饮料市场最大的公司，市场份额为40.6%。而这个产品2019年4月才推出，能够快速铺开也是借助于周杰伦强大的私域流量。

招股书披露，2018年、2019年、2020年，巨星传奇的收入总额分别为9470万元、8660万元、4.57亿元，同比分别变动了-8.6%、427.6%，而这三年公司的纯利分别为880万元、2270万元及7560万元，复合年增长率为193.1%，业绩不太稳定。

而这其中，2019年和2020年中，魔胴防弹咖啡的销售收入分别占他们当年总收入的83.0%及72.8%，也就是7188万元和3.33亿元。截止2021年6月30日，今年上半年，魔胴防弹咖啡的销售收入占比依然高居72.4%。

但成也萧何，败也萧何，公司的盈利能力很大程度上受到魔胴防弹咖啡销售额的影响，如果无法维持这一咖啡的銷量或盈利能力，且无法从其他产品获得足够收益，经营状况可能受损。

例如，公司纯利从去年上半年的6580万元，减少到了今年上半年的830万元，同比缩水87.4%。其中，2021年前六个月，公司来自魔胴防弹咖啡的销售收入1.02亿元，同比2020年前六个月的2.06亿元的销售收入基本腰斩。因为去年，周遊記播出，再加上演唱会的促销活动推动，咖啡销量骤增，但是今年并无类似活动，导致咖啡销量减少。

为了优化收入结构，巨星传奇在魔胴子品牌旗下推出多款其他低碳水化合物饮品及食品，策略是向终端消费者提供具互补性的低碳健康管理产品组合，包括魔胴汽水及魔胴魔芋螺蛳粉。此外，他们还在护肤品市场推出达人悦己主品牌线下多个产品子品牌。

除了业绩波动，不得不提的另一点是，巨星传奇颇具争议的分销模式。以魔胴防弹咖啡为例，他们主要透过由分销商及分销商促成的经销商构成的分销网络，将这一产品销售分销予终端消费者。

“分销商为直接向我们下达销售订单的客户。若干分销商促使经销商扩大终端消费者范围，并在该等经销商向彼等下达销售订单时向我们下达销售订单。我们通过产品追踪、销售订单及库存监控、培训及其他措施的系统管理和监视所有分销商及经销商的产品分销。”招股书称。

《招股书》显示，截止2021年6月30日，魔胴防弹咖啡的分销网络分别包括673名分销商及18677名经销商，以上分销网络在2020年和2021上半年分别为巨星传奇销售了331万盒、116万盒魔胴防弹咖啡。分销网络收入也占了总收入的绝大部分，分销商收入分别为3.62亿元、1.33亿元，占比分别达到99.2%和96.1%。

2020年6月及2021年5月，巨星传奇两次因涉嫌“传销”而遭到当地市场监管局的调查，并依法冻结了若干银行账户。虽然账户获得无条件全额解除冻结，但是隐患未必不在。

明星代言抑或是明星相关的产品，时有翻车的消息。而这个处处透着与周杰伦有关，却又并非周杰伦本人实际控制的公司，在使用周杰伦IP的时候，也许最核心的，还是把握好产品的质量和声誉的尺度。

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